周黑鸭遭机构做空背后：面临门店老化、客源流失困境

丨湖丨

原本就不佳的业绩数据，还被指“注水”？作为卤制品知名品牌，周黑鸭（01458，HK）自2016年上市以来就颇受关注。

近日，做空机构Emerson Analytics发布报告称周黑鸭销售数据造假，并分析得出周黑鸭2018年净利润将比其预测数据还要低52.2%。被狙击后，3月5日上午，周黑鸭宣布短暂停牌，目前暂无官方回应。

值得注意的是，3月5日，花旗银行发布研究报告称给予周黑鸭“沽售”评级，并将目标价下降至3.5元。

业绩已有下滑征兆

周黑鸭总部位于湖北省武汉市。2018年中报显示，周黑鸭自营门店总数达到1196家，覆盖全国16个省份。其中，位于华中地区的门店有520家，占比43.4%。

做空机构的狙击正是从周黑鸭位于华中地区的门店入手。Emerson Analytics称其调查人员访问了周黑鸭位于华中地区的所有门店，与周黑鸭官方公布的结果略有不同，最终结果是524家门店。

Emerson Analytics指出周黑鸭日平均客单量、客单均价等销售数据均有所夸大，并分析称周黑鸭2018年的净利润仅2.55亿元，比此前预测的数据还要低52.2%。据悉，2019年1月底，周黑鸭曾公告称，预计2018年度公司拥有人应占净利润较上年下跌约30%。按2017年同期盈利7.62亿元计算，上市公司的净利润将降至5.33亿元。

基于其财务数据，Emerson Analytics还评估称周黑鸭每股应为2.4港元，而周黑鸭停牌前的收盘价为3.69港元/股。

周黑鸭是否真的夸大业绩？就相关事项，3月5日，《每日经济新闻》记者致电周黑鸭方面，工作人员称相关消息以上市公司公告为准。

值得注意的是，早在2018年上半年，周黑鸭的业绩已现颓势。根据周黑鸭2018年中报，公司2018年上半年营收15.97亿元，同比下滑1.3%；实现净利润3.32亿元，同比下降17.3%。对此，周黑鸭解释称，原因包括竞争加剧、门店老化、某些区域及部分门店客流量有所流失等。

不过，同在卤制品行业的绝味食品和煌上煌去年业绩却不错。业绩快报显示，经初步核算，绝味食品2018年实现净利润6.42亿元，同比增长27.87%；而煌上煌2018年净利润为1.73亿元，同比增长22.72%。

花旗下调周黑鸭目标价

沽空机构与周黑鸭公布的数据谁真谁假？

2019年3月5日下午，《每日经济新闻》记者来到武汉市武昌区的中南路商圈。在一家靠近中南路地铁站D出口的周黑鸭门店内，两名工作人员正在整理货品。从当天店内情况来看，为吸引顾客，周黑鸭采取了多项优惠，包括会员购买三样产品可减10元、购买四样产品可减15元等。自记者到店后的一个小时内，除记者外该门店共迎来十单生意。其中有六单来自零散顾客，另外四单则为外卖订单。

据Emerson Analytics的报告，“周黑鸭华中地区单家门店的日平均客单量为125笔，而官方公布的数据为174笔”。

图片来源：每经记者 陈晴 摄

周黑鸭是否业绩造假仍有待回应，但继Emerson Analytics发布做空报告之后，3月5日，花旗银行发布研究报告，将周黑鸭2018年至2020年盈利预测下调约18%，以反映去年业绩差过预期的因素。该行给予周黑鸭“沽售”评级，目标价由4.3元降至3.5元。

花旗银行也关注到了上述沽空报告。其认为，真正值得关注的是周黑鸭的盈利能见度。虽然采取数项措施恢复店铺人流量，但周黑鸭无法收窄2018年下半年盈利跌幅，令该行对管理层执行能力及经营去杠杆化的持续性忧虑加大。

3月5日，中国食品产业分析师朱丹蓬接受《每日经济新闻》记者采访时表示，周黑鸭的直营模式对其2016~2018年的扩张速度有一定影响，但从公司的食品安全内控体系来说将更为稳妥。至于花旗银行下降周黑鸭目标价，朱丹蓬认为周黑鸭上市时的估价“本来就过高”，花旗银行对周黑鸭的评估有一定可信度。

朱丹蓬还分析称，随着卤制品行业的竞争越来越大，周黑鸭遇到了增长瓶颈，如何提高门店业绩是周黑鸭未来需要解决的核心问题。